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華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，港股超額收益的錨為美元指數(shù)與庫(kù)存周期。隨著PPI前瞻指標(biāo)M1-M2剪刀差在年初拐點(diǎn)回升，疊加本輪制造業(yè)產(chǎn)能不過(guò)剩，2023年下半年，國(guó)內(nèi)或進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，港股超額環(huán)境轉(zhuǎn)好。分母端，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國(guó)通脹韌性尚存，但供給側(cè)持續(xù)修復(fù)表明就業(yè)市場(chǎng)供需緊張情況緩解，根據(jù)CME統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25BP。分子端，社融等前瞻指標(biāo)指示2022年報(bào)或?yàn)楦酃蓸I(yè)績(jī)拐點(diǎn)，且新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)剪刀差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。配置方面，考慮業(yè)績(jī)預(yù)期及景氣度趨勢(shì)，2023年新經(jīng)濟(jì)風(fēng)格優(yōu)于舊經(jīng)濟(jì)，具體可關(guān)注景氣筑底或維持回升態(tài)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)游戲、電商、醫(yī)藥、電子等行業(yè)。

華泰證券核心觀點(diǎn)如下：

2023年全年行情或?yàn)橄華后H，港股下半年超額收益環(huán)境較優(yōu)

根據(jù)AH溢價(jià)模型預(yù)測(cè)，2023年年底合理AH溢價(jià)點(diǎn)位約為132。從節(jié)奏上來(lái)看，下半年港股超額收益環(huán)境較優(yōu)。港股相對(duì)于A股具備超額收益的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“預(yù)期”與“現(xiàn)實(shí)”的差異程度。以M1刻畫(huà)“預(yù)期”，名義GDP刻畫(huà)“現(xiàn)實(shí)”，從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、“預(yù)期”兌現(xiàn)，港股相對(duì)A股超額收益條件更有利。2023年上半年，在M1擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，A股超額收益環(huán)境或相對(duì)較優(yōu)，但2023年下半年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率或處于較高位，供需改善下，PPI拐點(diǎn)初現(xiàn)，國(guó)內(nèi)或于下半年進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，名義GDP持續(xù)處于復(fù)蘇通道，港股收益彈性或大于A股。

22FY或?yàn)楦酃蓸I(yè)績(jī)拐點(diǎn)，23E新經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩虺掷m(xù)較優(yōu)

1)截至2023.4.8，港股年報(bào)披露率達(dá)99.6%，基于已披露年報(bào)：①22年港股凈利潤(rùn)同比增速為-11%、ROE為8%，較22H1小幅下降;除恒生科技外，主要股指歸母凈利潤(rùn)增速均處于下行區(qū)間，且恒生科技ROE彈性較高;②受大金融拖累，22年新經(jīng)濟(jì)歸母凈利同比增速高于舊經(jīng)濟(jì)，且23E新經(jīng)濟(jì)風(fēng)格或持續(xù)較優(yōu)。2)社融/M1-M2等前瞻指標(biāo)或指示2022FY是港股的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：①景氣處于底部拐點(diǎn)和右側(cè)爬坡品種的電子、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、零售業(yè)等行業(yè)23Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善的概率較高：②媒體、消費(fèi)者服務(wù)、零售業(yè)、軟件與服務(wù)行業(yè)為分析師、Wind一致預(yù)期均上調(diào)行業(yè)。

美國(guó)通脹韌性尚存，但就業(yè)市場(chǎng)供需缺口持續(xù)收窄

非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國(guó)通脹韌性尚存，但就業(yè)市場(chǎng)供需緊張情況有所緩解。1)美國(guó)3月新增非農(nóng)雖高于彭博一致預(yù)期，但多數(shù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)基本恢復(fù)至疫情前水平;2)此前美國(guó)寬松財(cái)政政策帶來(lái)的居民超額儲(chǔ)蓄或已消耗殆盡，美國(guó)勞動(dòng)力參與率連續(xù)兩個(gè)月處于“疫情前穩(wěn)態(tài)區(qū)間”，通脹黏性或邊際放緩;3)就業(yè)市場(chǎng)供需緊張的情況有所緩解。企業(yè)雇傭需求回落(3月服務(wù)業(yè)、制造業(yè)PMI回落)導(dǎo)致職位空缺數(shù)量下行，疊加勞動(dòng)力供給提升，就業(yè)供需缺口持續(xù)收窄。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，10年期美債收益率、美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp。

建議關(guān)注景氣維持回升態(tài)勢(shì)行業(yè)

綜合考慮業(yè)績(jī)預(yù)期及景氣度趨勢(shì)，建議關(guān)注：1)游戲：2023 年 3月共86款國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲獲批版號(hào)，景氣度持續(xù)回升;2)醫(yī)藥：1-2月全球醫(yī)藥投融資額增速持續(xù)收窄，或在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)回升，CXO-創(chuàng)新藥鏈條有望實(shí)現(xiàn)超額收益;且院端醫(yī)藥行業(yè)前瞻指標(biāo)醫(yī)保開(kāi)支增速加速回升，景氣度顯著提升;3)互聯(lián)網(wǎng)電商：2月電商零售額同比持續(xù)上行，疊加行業(yè)分析師上調(diào)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)盈利增速，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣或上行;4)電子：全球半導(dǎo)體周期或于Q2見(jiàn)底，電子周期復(fù)蘇能見(jiàn)度提升。因此，建議關(guān)注——①消費(fèi)：醫(yī)藥;②互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商;③電子。

關(guān)鍵詞