在經(jīng)歷了股價(jià)一波流的下跌后，晨鳴紙業(yè)（01812）似乎仍然沒有止跌的意思。截至10月28日收盤，晨鳴紙業(yè)港股報(bào)收2.26港元，跌幅0.88%。今年以來，晨鳴紙業(yè)累計(jì)跌幅逼近四成。

(相關(guān)資料圖)

與萎靡的股價(jià)“相映成趣”的是，晨鳴紙業(yè)的業(yè)績也是一言難盡。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，10月28日晚間，晨鳴紙業(yè)發(fā)布2022年三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度晨鳴實(shí)現(xiàn)收入253.56億元（人民幣，單位下同），同比下跌1.57%；歸母凈利潤2.41億元，同比驟降88.98%。分季度來看，Q3單季度公司收入86.8億元，同比微增1.06%；歸母凈利潤1043.44萬元，同比縮水93.53%。

業(yè)績、股價(jià)齊陷入不斷下跌的“怪圈”之中，晨鳴紙業(yè)究竟何時(shí)才能觸底并開啟一段新行情呢？

上下游夾擊盈利遭重?fù)?/strong>

晨鳴紙業(yè)作為擁有430萬噸木漿產(chǎn)能的造紙龍頭，其林漿紙一體化的優(yōu)勢一度為市場所看好。不過，就今年來的業(yè)績表現(xiàn)而言，晨鳴紙業(yè)顯然很難說達(dá)到了投資者的預(yù)期。

如文首所述，晨鳴紙業(yè)的三季報(bào)依然向外界傳遞著諸多不樂觀的信號(hào)。就業(yè)績來看，公司的盈利情況進(jìn)一步惡化。尤其是Q3單季度的扣非歸母凈利潤為-1827.26萬元，已是負(fù)值。

晨鳴紙業(yè)Q3業(yè)績依舊慘淡其實(shí)并不令人意外，畢竟在此之前，公司的基本面頹勢已經(jīng)顯露出了端倪。2022H1，其在收入與去年同期基本持平的情況下，歸母凈利潤同比暴跌88.61%至2.3億元。

追本溯源，上半年晨鳴盈利遭受重?fù)羝鋵?shí)是受了兩大方面的影響。一方面，受公共衛(wèi)生事件發(fā)酵、國際政治局勢動(dòng)蕩、通貨膨脹高企等因素，大宗商品價(jià)格、國際物流價(jià)格猛漲，造紙企業(yè)運(yùn)營成本大幅抬升；另一方面，國內(nèi)市場需求疲軟，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制作用難以發(fā)揮，機(jī)制紙價(jià)格不及去年同期，企業(yè)盈利空間受到擠壓。

具體到晨鳴紙業(yè)，公司的核心產(chǎn)品為白卡紙、雙膠紙、銅版紙、靜電紙（2022H1收入占比合計(jì)達(dá)到78.66%），上半年該四大產(chǎn)品的毛利率分別為17.88%、10.76%、18.27%、18.33%，同比分別下跌27.18%、13.7%、18.4%、5.33%。

成本端，H1期間晨鳴的白卡紙、雙膠紙、銅版紙、靜電紙的營業(yè)成本分別為42.94億元、33.77億元、17.91億元、15.63億元，較去年同期上升了55.33%、19.86%、17.46%、11.26%。

成本大幅上升的同時(shí)，受需求不足影響白卡紙的終端價(jià)格卻在不斷探底，這無疑令紙企雪上加霜。以白卡紙為例，今年前6月白卡紙的價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在6000-7000元/噸，較去年同期有較大幅度的下跌。另外需要指出的是，截至目前，白卡紙市場價(jià)格仍處在尋底過程中，這抑或解釋了為何晨鳴的三季度業(yè)績?nèi)晕匆娖鹕?/p>

紙價(jià)低迷抄底需謹(jǐn)慎

古語有云，“往者不可諫，來者猶可追。”不過，后市來看，包括晨鳴紙業(yè)在內(nèi)的眾多紙企恐怕仍需要在未來較長一段時(shí)間里繼續(xù)蟄伏。

首先從最為直觀的紙價(jià)表現(xiàn)來看，近期紙價(jià)表現(xiàn)依舊低迷。數(shù)據(jù)顯示，9月白卡紙平均價(jià)格為5309.5元/噸，環(huán)比下降3.5%，同比下降10.8%；銅版紙平均價(jià)格環(huán)比下降3.7%至5582.9元/噸；雙膠紙平均價(jià)格環(huán)比上升1.1%至6283.3元/噸。

紙價(jià)底部震蕩，相關(guān)企業(yè)盈利自然難以擺脫弱勢局面。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測算，當(dāng)前白卡紙的毛利空間處于歷史低位，而9月銅版紙的毛利空間環(huán)比上升74.6元/噸，雙膠紙的毛利空間環(huán)比下滑47.3元/噸，分別處于歷史上（2015年3月20日到2022年9月30日）16.0%和23.3%分位數(shù)。

值得一提的是，包括晨鳴以及博匯、金光APP（中國）、太陽、萬國和亞太森博在內(nèi)的多家紙廠均于近期發(fā)布了漲價(jià)通知，漲價(jià)幅度在100-300元/噸區(qū)間。

從紙企密集發(fā)布的漲價(jià)函來看，相關(guān)企業(yè)挺價(jià)意愿十分強(qiáng)烈，不過鑒于目前國內(nèi)外市場需求依然低迷，觀望氣氛較濃，因此紙企究竟能否如愿將部分成本端壓力傳導(dǎo)到下游恐怕仍存在較大變數(shù)。此外，需要注意的是，紙企提價(jià)勢必會(huì)進(jìn)一步侵蝕需求，中期來看紙價(jià)抬升的持續(xù)能力恐怕存疑。

另外，就供應(yīng)端來看，目前木漿價(jià)格受全球供應(yīng)不足、物流受限、能源價(jià)格上漲的影響居高不下。相比較而言，晨鳴紙業(yè)擁有430萬噸木漿產(chǎn)能，成本端壓力或許相對較小，但從其業(yè)績來看，盈利情況仍是一言難盡。

后市來看，投資者抑或需要繼續(xù)保持耐心。畢竟，從供需兩端來看，目前紙價(jià)下方支撐力度恐怕仍然不足。短期雖有行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)季節(jié)性旺季的預(yù)期，下游備貨量可能增加，但如果后續(xù)供需兩側(cè)未能有實(shí)質(zhì)性改善，紙價(jià)料將繼續(xù)底部震蕩，這也意味著相關(guān)企業(yè)的業(yè)績將難有起色。而在此背景下，晨鳴紙業(yè)的股價(jià)走勢亦恐難樂觀。